香港訊——10 月 13 日，香港證監會宣布已對兩組涉嫌製造 IPO 股份需求假象的實體採取行動，並指示茶百道自當日上午 9 時起停牌。孫然及八家相關公司涉及撥康視雲、茶百道兩宗 IPO，相關賬戶資產被限制處置，金額上限約 43.79 億港元；劉浩然及兩家公司涉及天聚地合 IPO，限制金額上限約 2.85 億港元。證監會指出，孫然團體涉嫌以欺詐方式操縱了茶百道及撥康視雲的 IPO，劉浩然團體則涉嫌操縱了天聚地合的 IPO。一位在港券商負責人對騰訊新聞《潛望》表示，香港證監會這次大刀闊斧的速度遠超預期，「破天荒的，他們這次直接點名了 IPO 包盤的代表團體。」
「包盤」是港股 IPO 圈的市場俗稱：一些團隊為缺少真實認購需求的發行人組織資金和承配人，安排獲配股份的投資者，並約定上市後的持股與退出安排——認購需求因此顯得比真實情況旺盛。部分安排還讓上市公司在募資後購買指定金融產品，使資金繞道回到主要認購者或其關聯方；有的則延伸到上市後的股價拉抬，待外部買盤湧入再出售退出。錢與股票沿著預先安排的路徑流轉，市場看到的熱度，未必來自獨立投資者的真實選擇。
兩個案例呈現了「包盤」的不同面貌。茶百道 2024 年 4 月以每股 17.50 港元發行、募資約 25.86 億港元，公開發售僅獲 0.50 倍認購，國際發售認購 1.11 倍；122 名國際承配人中 100 人各只獲配一手，前十大承配人拿走國際發售的 86.75%，股權高度集中。而撥康視雲 2025 年 7 月上市時，散戶公開發售獲 78.78 倍超額認購、國際配售卻只有 0.89 倍——這種「散戶熱、機構冷」的反差，被包盤圈稱為「套路回撥」。撥康視雲上市首日即破發，此後一度從 4 港元被拉升至 9.58 港元、市值回到 85 億港元，隨後又一路跌至 0.90 港元；9 月 7 日剛被納入港股通，3 天後就因涉嫌 IPO 人為操縱被勒令停牌，一年內市值跌去近九成。
資金路徑的調查也揭開了冰山一角。證監會指出，IPO 募資金額通過有關協議回流至相應承配人：天聚地合募資後認購了劉浩然關聯公司合計 1000 萬美元的票據，至今一分未還，核數師對其年報出具不發表意見；新琪安認購的相關 6500 萬港元票據則被折價甩賣。孫然是嘉實國際投資的持牌代表，履歷橫跨高盛亞洲、摩根士丹利亞洲、華興證券等多家機構；與她一同被點名的八家公司中，六家註冊於英屬維爾京群島，另兩家分別在塞舌爾和薩摩亞。
老石點評
港股 IPO 的「包盤」生意在中環存在多年，是公開的秘密——證監會這次直接點名、凍結 43.79 億港元資產，力度確實罕見。說白了，包盤就是一場「皇帝的新衣」：發行人要上市、承銷商要收費、包盤團隊要賺錢，只有二級市場接盤的散戶在裸泳。撥康視雲一年跌掉九成、剛進港股通 3 天就停牌，南下資金差點成了最後一棒。
對投資者的教訓很具體：看到「散戶超額認購幾十倍、機構認購不足 1 倍」這種反差，或者「前十大承配人拿走八成以上份額」這種股權集中度，就要多留個心眼。港股打新不是不能打，但要看是誰在陪你玩。
往深了看，這次整治其實是給港股 IPO 市場「擠水分」。短期陣痛難免——今年募資額創新高的光環下，包盤項目越多，市場對港股新股的信任折扣就越大。長期來看，擠掉假需求，真公司才更容易被看見。監管這把刀落下來，對認真做公司的發行人反而是好事。
（來源：華爾街見聞）
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